TOP基金經(jīng)理把脈后市：消費(fèi)抱團(tuán)亢龍有悔 科技成長(zhǎng)潛龍?jiān)跍Y

在今年上半年的結(jié)構(gòu)性行情中，一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理依靠對(duì)大消費(fèi)、養(yǎng)殖等板塊的成功把握，為投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。他們是如何成功把握投資機(jī)會(huì)的？他們又準(zhǔn)備怎樣挖掘2019下半程的投資機(jī)會(huì)？

記者采訪了上半年業(yè)績(jī)排名前五的基金經(jīng)理，他們所管理的基金在今年上半年的回報(bào)均超過(guò)56%。這五位基金經(jīng)理分別是易方達(dá)瑞恒基金經(jīng)理蕭楠、富國(guó)消費(fèi)主題基金經(jīng)理王園園、前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)混合基金經(jīng)理曲揚(yáng)、銀華消費(fèi)主題基金經(jīng)理薄官輝、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)基金經(jīng)理劉彥春。

從后市觀點(diǎn)看，上述基金經(jīng)理認(rèn)為，在市場(chǎng)大漲之后權(quán)益投資難度加大，大白馬等優(yōu)質(zhì)個(gè)股就難有超額收益了，預(yù)計(jì)接下來(lái)波動(dòng)會(huì)加大，看好科技創(chuàng)新和具有業(yè)績(jī)支撐的板塊。

談業(yè)績(jī)：領(lǐng)先源于正確預(yù)判

上證報(bào)記者：今年上半年，你們管理的基金業(yè)績(jī)領(lǐng)跑市場(chǎng)，請(qǐng)簡(jiǎn)單復(fù)盤一下是如何操作的？超額收益主要源于哪些方面？

劉彥春：上半年的市場(chǎng)風(fēng)格和我的投資框架相對(duì)吻合，因此取得了較為理想的投資收益，這有一定的偶然性。綜合來(lái)看，股票倉(cāng)位、行業(yè)配置、個(gè)股選擇都對(duì)組合貢獻(xiàn)了部分超額收益。

曲揚(yáng)：在去年底市場(chǎng)普遍較為悲觀的時(shí)候，前海開(kāi)源基金看到了積極的變化并提前布局，這是今年一二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的原因之一。另外，我們堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，投資具有良好成長(zhǎng)性和確定性的好公司。上半年持有的醫(yī)藥、消費(fèi)、券商、農(nóng)業(yè)等行業(yè)標(biāo)的表現(xiàn)較好。

薄官輝：上半年的走勢(shì)驗(yàn)證了我們?nèi)ツ甑讓?duì)市場(chǎng)的預(yù)判。首先，把握住了農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)的機(jī)會(huì)，獲得了較大超額收益。其次，在核心消費(fèi)上，年初進(jìn)行了重點(diǎn)布局，抓住了白酒股的機(jī)會(huì)，抓住了板塊貝塔和公司阿爾法的雙重機(jī)會(huì)。業(yè)績(jī)歸因主要有兩方面： 一是公司整體投研實(shí)力經(jīng)歷了從量變到質(zhì)變的過(guò)程，對(duì)重大問(wèn)題的研究做到了市場(chǎng)領(lǐng)先；二是我對(duì)消費(fèi)行業(yè)保持了持續(xù)15年的跟蹤和研究，對(duì)行業(yè)發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識(shí)較深，把握了生豬養(yǎng)殖和食品飲料等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

談抱團(tuán)：部分資產(chǎn)存在過(guò)熱現(xiàn)象

上證報(bào)記者：當(dāng)前市場(chǎng)很流行的策略是買入龍頭股，白酒、家電、保險(xiǎn)等板塊的行業(yè)龍頭股迭創(chuàng)新高，新發(fā)基金、外資等依然在涌入上述板塊。上述受到追捧的賽道，是否已過(guò)于擁擠？

劉彥春：市場(chǎng)上所謂的核心資產(chǎn)本身具有較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力，吸引越來(lái)越多的資金關(guān)注實(shí)屬正常。2015年以來(lái)，資本市場(chǎng)制度改革持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)資源配置效率顯著提升，資金更多基于公司經(jīng)營(yíng)層面進(jìn)行配置，從而推動(dòng)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)上漲。

悲觀情緒修正，疊加公司正常的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，部分優(yōu)質(zhì)公司盈利、估值雙升，多數(shù)公司股價(jià)上漲屬于價(jià)值回歸。但是，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)會(huì)吸引越來(lái)越多資金關(guān)注，階段性交易擁擠可能催生估值泡沫?，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為整體估值相對(duì)合理，部分資產(chǎn)存在過(guò)熱現(xiàn)象。

蕭楠：市場(chǎng)容易將長(zhǎng)期邏輯短期化。上半年，大白馬、藍(lán)籌股板塊的不少個(gè)股股價(jià)迭創(chuàng)新高，雖然這些板塊估值提升的邏輯正確，但這本需三至五年平穩(wěn)上漲的過(guò)程卻只用數(shù)個(gè)月便快速完成了。另外，上半年眾多公募基金產(chǎn)品的持倉(cāng)趨同性越來(lái)越強(qiáng)，集中度在不斷提升。公募產(chǎn)品集中抱團(tuán)后，大白馬股就難有超額收益了，如果再“激動(dòng)”后沖進(jìn)去就會(huì)受到“沖動(dòng)的懲罰”。

曲揚(yáng)：當(dāng)前醫(yī)藥股、消費(fèi)股等風(fēng)險(xiǎn)小、增長(zhǎng)確定性比較高的標(biāo)的估值都處于歷史相對(duì)偏高位置。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始降息，全球負(fù)利率債規(guī)模創(chuàng)下新高以及一些外部不確定因素都是推動(dòng)這些標(biāo)的估值上升的原因。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，均值回歸是大概率事件，但就短期而言，估值即使在高位也有可能繼續(xù)向上，除非上述影響因素發(fā)生了變化。目前還看不到均值回歸的觸發(fā)因素。

王園園：大消費(fèi)這幾年表現(xiàn)搶眼，但是市場(chǎng)是很透明的，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是外資，都不會(huì)無(wú)緣無(wú)故地涌入。不管是白酒、白電，還是其他消費(fèi)品龍頭，業(yè)績(jī)都很好。從當(dāng)前看，估值依然是合理的，行業(yè)整體估值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)是匹配的。如果追求穩(wěn)健增長(zhǎng)，依然值得持有。

談投資機(jī)會(huì)：看好科技驅(qū)動(dòng)和消費(fèi)升級(jí)

上證報(bào)記者：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，你們看好哪些投資機(jī)會(huì)？主要邏輯是什么？

劉彥春：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)做權(quán)益投資難度很大，很難找到估值具有顯著吸引力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)會(huì)加大，回報(bào)偏低。未來(lái)我們需要在個(gè)股層面精挑細(xì)選，尋找發(fā)展路徑清晰、定價(jià)合理的投資機(jī)會(huì)。

曲揚(yáng)：我主要看好兩大方向，一個(gè)是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，另一個(gè)則是科技驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，這也是中國(guó)未來(lái)的發(fā)展方向。具體來(lái)看，內(nèi)需有結(jié)構(gòu)性變化，即從物質(zhì)消費(fèi)到精神消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，也就是所謂的消費(fèi)升級(jí)；科技驅(qū)動(dòng)的行業(yè)主要包括TMT以及一些高端制造業(yè)，可以分成硬件和軟件兩類，硬件方面就是消費(fèi)電子，軟件方面就是互聯(lián)網(wǎng)。這兩種行業(yè)中，我都較為看好直接面向個(gè)人消費(fèi)者的企業(yè)，To C的企業(yè)往往具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，而且可以提供的產(chǎn)品種類很多，一般沒(méi)有賬期的問(wèn)題；To B的企業(yè)信息更為對(duì)稱，定價(jià)權(quán)較弱，而且如果下游企業(yè)比較強(qiáng)勢(shì)，可能會(huì)面臨拖欠賬款的問(wèn)題，一定程度上降低了盈利能力。

薄官輝：下半年機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍然來(lái)自于景氣度高、增長(zhǎng)比較確定的行業(yè)。比如受到疫情影響的生豬養(yǎng)殖板塊，下半年進(jìn)入消費(fèi)旺季后，生豬價(jià)格有望繼續(xù)上漲，形成獨(dú)立的行業(yè)周期。景氣度保持高位運(yùn)行但是估值仍處于合理區(qū)間的白酒板塊，以及隨著餐飲行業(yè)發(fā)展逐漸壯大的食品行業(yè)都存在比較突出的投資機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為一些消費(fèi)細(xì)分行業(yè)仍然存在較大的投資機(jī)會(huì)，比如食品類公司、進(jìn)入餐飲類供應(yīng)鏈的公司，以及新零售和超市類的公司。

上證報(bào)記者：當(dāng)前你們關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些？如何去應(yīng)對(duì)？

劉彥春：風(fēng)格快速趨同是當(dāng)前市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)。所謂的核心資產(chǎn)很多處于雞肋狀態(tài)，基于板塊邏輯集中配置風(fēng)險(xiǎn)較大。自下而上、精挑細(xì)選，才有可能適當(dāng)回避風(fēng)險(xiǎn)。

曲揚(yáng)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)整體趨勢(shì)向好還需要時(shí)間，這使得市場(chǎng)會(huì)比較糾結(jié)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也帶來(lái)了壓力。

薄官輝：下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩方面：一是要預(yù)防市場(chǎng)大幅向上的風(fēng)險(xiǎn)，比如估值處于底部的銀行板塊大幅上漲；二是向下的風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是外部不確定因素。

談科創(chuàng)板：科技創(chuàng)新值得期待

上證報(bào)記者：科創(chuàng)板即將正式交易，如何看待科技類公司的投資機(jī)會(huì)？市場(chǎng)熱點(diǎn)會(huì)否由消費(fèi)向科技板塊切換？

劉彥春：科技創(chuàng)新是我們一直重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。不過(guò)，我們不必刻意增加科技公司配置。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，相信會(huì)有一批優(yōu)秀的科技公司涌現(xiàn)出來(lái)，我們會(huì)密切關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域，尋找投資機(jī)會(huì)。

曲揚(yáng)：雖然現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)整體估值水平要比科技行業(yè)高，但確定性更高。短期來(lái)看，科技行業(yè)一方面面對(duì)外部不確定因素，另一方面，科技行業(yè)周期還處于一個(gè)較早的萌芽階段，未來(lái)在創(chuàng)新周期中，如果這些科技公司能夠推出一些新的產(chǎn)品被大家所接受，那個(gè)時(shí)候科技股的增長(zhǎng)速度和確定性都會(huì)比現(xiàn)在好。

薄官輝：科創(chuàng)板是A股市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，是我國(guó)資本市場(chǎng)改革紅利釋放的一個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)，是一個(gè)高瞻遠(yuǎn)矚的改革措施?？苿?chuàng)板的推出，對(duì)支持科技企業(yè)的成長(zhǎng)壯大具有現(xiàn)實(shí)意義。

對(duì)科創(chuàng)板的投資，我們會(huì)比較慎重，因?yàn)楹玫臋C(jī)制也需要合理的價(jià)格。一方面，要對(duì)科創(chuàng)板上市公司進(jìn)行深入分析，自下而上找到具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、具備成長(zhǎng)為優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭潛力的公司。另一方面，要找到適合的合理的國(guó)內(nèi)外可比的估值方法，在安全邊際較為充分的前提下，謹(jǐn)慎參與投資，最大程度實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。

上證報(bào)記者：如何看待5G、光伏等成長(zhǎng)板塊的后市？

劉彥春：在5G領(lǐng)域，上游資本開(kāi)支周期會(huì)帶來(lái)行業(yè)階段性景氣提升，但短期內(nèi)的盈利高增長(zhǎng)不適合給予過(guò)高估值?，F(xiàn)階段市場(chǎng)討論的5G板塊，我認(rèn)為整體是高估的。當(dāng)然，能夠在這一景氣周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)改進(jìn)、效率提升的公司另當(dāng)別論。5G后市場(chǎng)更加值得關(guān)注，基于5G引發(fā)的應(yīng)用創(chuàng)新肯定更加精彩。

對(duì)于光伏領(lǐng)域，我們需要從技術(shù)演變、行業(yè)供求關(guān)系、公司競(jìng)爭(zhēng)策略多個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估。我國(guó)的光伏行業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

曲揚(yáng)：光伏行業(yè)研究相對(duì)較少，平常關(guān)注較多的是科技和消費(fèi)行業(yè)，下半年將繼續(xù)投資于長(zhǎng)期成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭公司，例如醫(yī)藥、消費(fèi)等。

王園園：我會(huì)在能力圈范圍內(nèi)積極去把握。隨著5G的推進(jìn)，未來(lái)可能有一些創(chuàng)新消費(fèi)品推出，一些細(xì)分的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)值得關(guān)注。

談選股：選好公司+股東回報(bào)

上證報(bào)記者：在個(gè)股選擇的多個(gè)因素中，諸如發(fā)展趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)狀況、業(yè)績(jī)、估值、管理層等，你最看重哪些因素？

劉彥春：做投資最關(guān)注的一定是股東回報(bào)。行業(yè)前景、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神都需要密切關(guān)注。不同行業(yè)公司側(cè)重點(diǎn)會(huì)有不同。具體到投資操作上，我們面臨的金融條件和股票估值水平也需要仔細(xì)評(píng)估。投資需要綜合考慮。行業(yè)空間大、公司能力強(qiáng)是我選擇投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)條件。

曲揚(yáng)：首先，我最看重的是這個(gè)企業(yè)面向的市場(chǎng)空間是否足夠大以及是否具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也就是巴菲特所說(shuō)的護(hù)城河。如果一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品需求量很大，同時(shí)產(chǎn)品又有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么未來(lái)這個(gè)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的可能性就很大。其次，看重企業(yè)的盈利能力，這與第一條是有相關(guān)性的，因?yàn)槠髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的話，一般盈利能力也不會(huì)太差。最后，企業(yè)的管理層和治理結(jié)構(gòu)也很重要。

王園園：投資最根本是要找到可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享它們成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。只有深入研究才會(huì)創(chuàng)造超額的投資回報(bào)，通過(guò)深入研究，高頻率的調(diào)研分析，不斷去發(fā)現(xiàn)并驗(yàn)證投資機(jī)會(huì)。先選擇好的行業(yè)，再?gòu)纳虡I(yè)模式和財(cái)務(wù)質(zhì)量等方面精選個(gè)股，然后再進(jìn)行持續(xù)跟蹤，并及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

蕭楠：由于外資進(jìn)入，市場(chǎng)參與主體已經(jīng)發(fā)生了變化，接下來(lái)會(huì)站在產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)、資本全球配置視角下，即尋找中國(guó)最“硬核”的資產(chǎn)。

從差異化方面看，我會(huì)選擇目前市場(chǎng)熱度不高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不錯(cuò)、上半年股價(jià)增長(zhǎng)不多的個(gè)股，甚至也可以去研究一些特別偏門的標(biāo)的。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）