廣發(fā)基金李?。?堅信均值回歸 逆向追求絕對收益

正如《巴菲特像女人：顛覆常識的性情投資心理學(xué)》書中所言，女人天生是很好的投資者，她們會花更多時間來研究那些可選擇的投資，并且傾向于采取風(fēng)險更低的投資。執(zhí)掌廣發(fā)消費品精選的李琛也非常重視投資風(fēng)險，她希望在可控的風(fēng)險范圍內(nèi)獲得長期穩(wěn)健的收益。

“投資優(yōu)質(zhì)公司，是獲得長期業(yè)績的根本來源。我希望每一筆投資都是從企業(yè)價值低估角度出發(fā)，享受企業(yè)價值回歸的過程。”李琛重視組合的風(fēng)險收益比，偏愛在行業(yè)景氣低谷、企業(yè)估值較低時布局。數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，廣發(fā)消費品精選最近三年、最近五年回報為45.74%、122.15%，分別在同類基金排名前20%、5%。擬由李琛管理的新基金——廣發(fā)均衡價值混合于5月20日正式發(fā)行。

關(guān)注周期

行業(yè)景氣低點布局

總結(jié)過去近12年的投資經(jīng)驗，李琛認為，A股投資需要高度重視周期。“經(jīng)濟的增長有周期，行業(yè)和公司也有周期性。在我的職業(yè)生涯中，經(jīng)歷過四次跌幅較大的熊市，即便是好公司也無法抵御宏觀經(jīng)濟周期的波動。”

李琛的投資框架分為自上而下和自下而上兩個層面，自上而下的第一層是觀察經(jīng)濟的變化、市場流動性、投資者風(fēng)險偏好等，對市場周期進行判斷；第二層則是對行業(yè)景氣度的判斷。

“A股比較有效的是做景氣度周期。但我比較喜歡的是景氣度底部復(fù)蘇的周期。”李琛喜歡處于底部逐步復(fù)蘇的行業(yè)周期，或者是從小變大的周期。

李琛有意識挖掘市場關(guān)注度比較低、行業(yè)景氣度處于低點的行業(yè)，對景氣度處于相對高點的行業(yè)則保持警惕。其中，她多次在白酒、家電、醫(yī)藥等消費行業(yè)處于底部進行布局，并在行業(yè)復(fù)蘇時獲得超額收益。

以白酒為例，自2012年行業(yè)進入周期拐點后，該板塊在長達幾年時間乏人問津。2015年底，李琛通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過3年的行業(yè)景氣下滑及去庫存，白酒行業(yè)的周期從底部逐步復(fù)蘇。而且，白酒板塊估值處在極低的位置，風(fēng)險收益比非常合理。2016年2月，李琛開始買入白酒板塊，耐心等待行業(yè)周期的回歸。2017年，白酒板塊是市場中熱門的板塊，一早介入的李琛獲得了豐厚回報。

除了自上而下層面重視周期，李琛在自下而上選股環(huán)節(jié)，也會仔細評估公司的周期性。“再好的公司，都會有經(jīng)營中的高景氣度和低景氣度。我們要對于公司產(chǎn)品做判斷，是否處在新生階段，還是處于產(chǎn)品成熟或是老化階段。”李琛坦言，自己喜歡買有新產(chǎn)品放量、處于新的上升周期的品種。而如果產(chǎn)品已經(jīng)老化，估值又太高，則不會考慮。

重視壁壘

偏愛產(chǎn)品屬性好的優(yōu)秀企業(yè)

李琛在采訪多次提及看好行業(yè)底部復(fù)蘇的周期，核心就在于她深信行業(yè)周期會均值回歸，而這個信念也深深貫穿到她的選股環(huán)節(jié)中。

“好公司一定會從底部回歸，但差的公司就不行。我們要做的就是尋找處于底部、未來均值會回歸的好公司。”基于此，進入李琛持倉的標的必須滿足兩個標準，一是好公司，二是好價格。其中，估值便宜和行業(yè)周期底部屬于相輔相成的因素，正因為公司還處在復(fù)蘇周期的底部，所以估值才會足夠便宜。

那么，什么樣的公司屬于李琛眼里的好公司？“我選股主要看兩點：一是公司的產(chǎn)品類型和產(chǎn)品屬性。有些產(chǎn)品是天生的好生意，比如茅臺酒、胰島素，用戶黏性很強，而且是大單品、空間大、壁壘深，這種好生意的產(chǎn)品屬性，往往很容易出牛股。”

第二點，她會重點關(guān)注企業(yè)的核心競爭力。“不同行業(yè)公司的核心競爭優(yōu)勢不同，有些依靠的是品牌，有些依靠的是渠道優(yōu)勢。我會思考公司的核心競爭優(yōu)勢能否形成護城河，比競爭對手活得更好，更長久。”李琛說，她曾經(jīng)研究過一家消費電子龍頭公司，行業(yè)競爭激烈，各家都在擴產(chǎn)能，打價格戰(zhàn)。但龍頭公司所具有全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，毛利率比競爭對手要高。到了行業(yè)景氣復(fù)蘇時，龍頭企業(yè)又可以將利潤投入到新產(chǎn)品的擴張上面，逐步變得越來越優(yōu)秀。

記者注意到，李琛管理的基金持倉以各行各業(yè)的龍頭為主，很少配置細分領(lǐng)域的三四線公司。從行業(yè)分布看，這些標的主要分布在消費領(lǐng)域的行業(yè)，如家電、食品、飲料、紡織服裝、商貿(mào)零售、輕工、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等，幾乎看不到周期股和TMT等品種。

“其實我并不是只買消費品，而是大消費領(lǐng)域中有大量符合我選股標準的公司。我喜歡那種有大單品，一年產(chǎn)品可以賣幾十億的公司，這種公司在消費類企業(yè)中比較多。而且，消費類公司比較容易確定壁壘，建立渠道優(yōu)勢以及品牌優(yōu)勢。”李琛說。

每位基金經(jīng)理都有自己的能力邊界，李琛的研究范圍除了8個消費細分行業(yè)外，還包括電子和計算機，理由是這兩大行業(yè)均屬于符合科技發(fā)展大潮流和社會發(fā)展大趨勢的行業(yè)。她也嘗試過在計算機行業(yè)找好公司，但發(fā)現(xiàn)很難找到壁壘特別強、又具有估值優(yōu)勢的品種。

（文章來源：中國基金報）