郭施亮：滬倫通通車在即 會(huì)重現(xiàn)當(dāng)年滬港通開(kāi)通后的股市盛景嗎？

繼滬港通、深港通及債券通通車之后，又一項(xiàng)重要舉措即將落地，而作為近年來(lái)關(guān)注度逐漸升溫的滬倫通，也有望最快于今年年底實(shí)現(xiàn)通車。

滬倫通，言下之意則是上海證券交易所與倫敦股票交易市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。但是，與滬港通、深港通有所區(qū)別的是，滬倫通的載體為滬股與倫股，期間涉及到兩個(gè)國(guó)家、兩個(gè)主要市場(chǎng)，無(wú)論是實(shí)現(xiàn)跨境交易，還是加快雙方的資本流動(dòng)效率等方面，都具有比較重要的突破。

值得一提的是，雖然目前滬倫通仍處于通車前的準(zhǔn)備進(jìn)程之中，但從滬倫通相應(yīng)的制度設(shè)想出發(fā)，則意在上交所的上市企業(yè)可以在倫敦股票交易市場(chǎng)新增發(fā)行GDR，但是倫敦證券市場(chǎng)的上市公司僅能通過(guò)存量股票進(jìn)行轉(zhuǎn)換。與此同時(shí)，對(duì)于交易過(guò)程中，投資者還是進(jìn)行本地交易，但產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)跨境發(fā)行，這系列舉措還是與當(dāng)年的滬港通、深港通通車存在著本質(zhì)上的區(qū)別。

2014年11月17日，滬港通正式通車，這也是滬港兩地市場(chǎng)開(kāi)啟互聯(lián)互通的標(biāo)志性事件。反映到資本市場(chǎng)之中，2014年11月17日之后，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了一輪快速上漲的行情，而從當(dāng)年2500點(diǎn)附近的起漲點(diǎn)啟動(dòng)，到了2015年6月，A股市場(chǎng)已經(jīng)錄得了翻倍的漲幅。

不過(guò)，縱觀那一輪的上漲行情，滬港通更多屬于一個(gè)上漲導(dǎo)火索，而并非股市上漲的根本原因，而最直接的推動(dòng)力量，莫過(guò)于當(dāng)年高杠桿資金工具的全面活躍，從場(chǎng)內(nèi)融資工具的激活，到場(chǎng)外配資工具的野蠻生長(zhǎng)，而高杠桿工具的全面啟動(dòng)，瞬間提升了股票市場(chǎng)的潛在杠桿率，加快了當(dāng)年股市上漲的步伐。

與當(dāng)年滬港通通車前后的情況相似的是，目前A股市場(chǎng)同樣處于估值水平偏低的狀態(tài)，且股票市場(chǎng)的破凈率已經(jīng)超過(guò)了2013年熊市低谷附近的水平?？v觀歷年來(lái)熊市終結(jié)的信號(hào)之一，莫過(guò)于股市估值的極度壓縮，而在市場(chǎng)跌無(wú)可跌的背景下，一旦有一些實(shí)質(zhì)性的刺激政策，那么股票市場(chǎng)也就很容易被激活起來(lái)。

但是，與當(dāng)年滬港通通車前后的情景，有著本質(zhì)上區(qū)別的，莫過(guò)于當(dāng)前股票市場(chǎng)的政策環(huán)境趨于偏緊，若股票市場(chǎng)有轉(zhuǎn)熱的跡象，政策層面上可能就會(huì)有系列的動(dòng)作防止股票市場(chǎng)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，例如新股發(fā)行的加速、IPO募資規(guī)模的提升，或通過(guò)對(duì)妖股突然停牌自查等方式壓制市場(chǎng)的投機(jī)行為等。

至于外部環(huán)境方面，雖然目前歐美市場(chǎng)的走勢(shì)偏向于積極，但A股市場(chǎng)自身卻受到了不少外部政策壓力的影響，而從A股市場(chǎng)的國(guó)際化步伐分析，正處于有序推進(jìn)的階段，但A股加快邁向國(guó)際大舞臺(tái)難免承受不少的壓力，外部風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。

從本質(zhì)影響分析，滬倫通的通車，意在加快兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，強(qiáng)化資本的流動(dòng)效率，進(jìn)一步助推A股市場(chǎng)的國(guó)際化步伐，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的深入發(fā)展。與此同時(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有望拓寬境外融資渠道，加強(qiáng)與外部市場(chǎng)的交流與互動(dòng)，加快境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)走出去的步伐。

從整體上來(lái)看，滬倫通的通車對(duì)A股市場(chǎng)的影響偏向于積極，且利好因素更甚于滬港通、深港通的通車影響。然而，對(duì)于滬倫通的通車契機(jī)，其對(duì)A股市場(chǎng)的最終影響，仍需要市場(chǎng)資金的發(fā)揮，或助推其成為股市走出大熊市的催化劑。

在股票市場(chǎng)的整體估值處于非常低估、股票破凈率水平處于歷史偏高的狀態(tài)下推出滬倫通，實(shí)際上有利于國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值得到境外投資者的挖掘與認(rèn)可。實(shí)際上，經(jīng)過(guò)了此前一輪轟轟烈烈的去泡沫化過(guò)程之后，A股市場(chǎng)的平均估值水平，尤其是以上證50為代表的優(yōu)質(zhì)上市公司的平均估值水平，已經(jīng)逐漸呈現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢(shì)、投資優(yōu)勢(shì)，并不會(huì)與海外優(yōu)質(zhì)上市公司存在較大的估值差距，而一旦兩地市場(chǎng)加快互聯(lián)互通的步伐，境外資本也可能會(huì)因國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低估優(yōu)勢(shì)而加快投資的步伐，加快引導(dǎo)新增流動(dòng)性的流入。

在政策環(huán)境偏緊、外部因素頗具不明朗的背景下，滬倫通通車后A股重新當(dāng)年滬港通通車后的股市盛景概率不大，但從直接影響來(lái)看，滬倫通通車對(duì)A股市場(chǎng)的積極影響更大，覆蓋范圍與想象空間更廣，這對(duì)A股市場(chǎng)的利好因素應(yīng)該更加清晰，而在低估值的環(huán)境下，股市投資價(jià)值理應(yīng)得到肯定，但關(guān)鍵還是在于市場(chǎng)資金該如何發(fā)揮，而政策環(huán)境上又會(huì)否支持A股走出一輪有效的回升行情。