資管“大一統(tǒng)”時(shí)代來臨 監(jiān)管套利將無(wú)處遁形

重點(diǎn)針對(duì)資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制終于浮出水面，資管行業(yè)將迎來規(guī)范發(fā)展。

17日，中國(guó)人民銀行等多部委就《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》）公開征求意見?！吨笇?dǎo)意見》共29條，由央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草，按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

考慮到存量資管業(yè)務(wù)的存續(xù)期、市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)兼顧增量資管業(yè)務(wù)的合理發(fā)行，《指導(dǎo)意見》設(shè)置了較長(zhǎng)的過渡期，實(shí)施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期為《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

業(yè)內(nèi)人士指出，從內(nèi)容看《指導(dǎo)意見》可以視為資管統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的“總綱領(lǐng)”，后續(xù)還將有一系列細(xì)則出臺(tái)。

資管產(chǎn)品明確分類標(biāo)準(zhǔn)

《指導(dǎo)意見》明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品的范圍：包括但不限于銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。 

“對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，明確何為同類業(yè)務(wù)，是統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的基礎(chǔ)。”央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出。

《指導(dǎo)意見》從兩個(gè)維度對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類。

一是從資金募集方式劃分，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類。

公募產(chǎn)品面向不特定的社會(huì)公眾，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴(yán)格，主要投資風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。

私募產(chǎn)品則面向擁有一定規(guī)模金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者，對(duì)私募產(chǎn)品的監(jiān)管要求松于公募產(chǎn)品，更加尊重市場(chǎng)主體的意思自治，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)和受（收）益權(quán)。

二是從資金投向劃分，根據(jù)投資資產(chǎn)的不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)依次遞增，分級(jí)杠桿要求依次趨嚴(yán)，根據(jù)所投資資產(chǎn)的不同，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也有所不同。

可以購(gòu)買私募產(chǎn)品的合格投資者需要滿足什么條件？《指導(dǎo)意見》給出了具體規(guī)定：家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位；金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。

同時(shí)，《指導(dǎo)意見》指出，合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。合格投資者同時(shí)投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

明確凈值型管理

打破剛性兌付

一直以來，剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場(chǎng)紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識(shí)。

為此，《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

“作出這一規(guī)定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。”央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人稱，要推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。

對(duì)于存在剛性兌付行為的機(jī)構(gòu)，《指導(dǎo)意見》將分類別加強(qiáng)懲戒。其中，存款類持牌金融機(jī)構(gòu)需足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對(duì)非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

資管產(chǎn)品杠桿水平統(tǒng)一

《指導(dǎo)意見》從負(fù)債和分級(jí)兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，杠桿要求越嚴(yán)。對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級(jí)的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）。

具體而言，每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿。個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，警戒線的具體標(biāo)準(zhǔn)由人民銀行會(huì)同相關(guān)部門另行規(guī)定。

《指導(dǎo)意見》同時(shí)對(duì)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行限制。資管產(chǎn)品投資非標(biāo)，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

上述負(fù)責(zé)人表示，作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，減少影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)的效率和水平。

過去數(shù)年，資管產(chǎn)品借通道多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜性，導(dǎo)致底層資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)難以穿透，也拉長(zhǎng)了資金鏈條，增加資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本。

為了消除多層嵌套，《指導(dǎo)意見》首先從根本上抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)，要求監(jiān)管部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入、給予公平待遇，不得根據(jù)金融機(jī)構(gòu)類型設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，既不能限制本行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資其他部門監(jiān)管的金融市場(chǎng)，也不能限制其他行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品投資本部門監(jiān)管的金融市場(chǎng)。其次，《指導(dǎo)意見》從嚴(yán)規(guī)范產(chǎn)品嵌套和通道業(yè)務(wù)，明確資管產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。