從嚴(yán)把關(guān)一以貫之 IPO審核將更專業(yè)更精細(xì)

數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，新一屆發(fā)審委IPO審核通過率為56.41%，而今年前10個(gè)月通過率為80%。業(yè)內(nèi)人士指出，首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)過會(huì)率很大程度上取決于被審核對(duì)象實(shí)際的水平是否整齊，監(jiān)管層嚴(yán)把審核信息披露質(zhì)量關(guān)，從源頭上提高公司質(zhì)量的審核理念從未改變。未來，發(fā)審委對(duì)弄虛作假的排查力度必然會(huì)越來越大，切實(shí)提升發(fā)行審核質(zhì)量，嚴(yán)把上市公司準(zhǔn)入關(guān)，防止病從口入。

堅(jiān)持相對(duì)穩(wěn)定審核標(biāo)準(zhǔn)

11月8日召開的發(fā)審會(huì)審核了3家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中，有2家順利過會(huì)，1家被否，過會(huì)率為66.67%。此前一天發(fā)審會(huì)共審核了6家，只有1家過會(huì)，5家被否，當(dāng)日過會(huì)率僅為16.67%。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月17日以來，新一屆發(fā)審委共計(jì)審核了39家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中，22家獲得通過，14家被否，3家暫緩表決，通過率為56.41%。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度證監(jiān)會(huì)共審核了405家公司的首發(fā)申請(qǐng)，328家獲通過，16家暫緩表決，8家取消審核，53家未獲通過，IPO審核通過率為80.99%。

“新股發(fā)行審核工作中，主要發(fā)生了兩個(gè)重要變化。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，一是發(fā)審委審核團(tuán)隊(duì)成員是通過電腦隨機(jī)確定的，避免成員固定帶來的“被游說”的問題；二是進(jìn)一步加強(qiáng)了追責(zé)制度，強(qiáng)化了委員們的責(zé)任意識(shí)。在這種情況下，發(fā)審委在審核中可能更加關(guān)注企業(yè)實(shí)際存在的細(xì)節(jié)問題，比如持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況以及合規(guī)性等問題。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，否決率上升不是由于新一屆發(fā)審委審核標(biāo)準(zhǔn)提高了，也不是說過去審核得松，現(xiàn)在審核得更嚴(yán)了，而是發(fā)審委審核一直堅(jiān)持相對(duì)穩(wěn)定的審核標(biāo)準(zhǔn)。

“當(dāng)前排隊(duì)IPO的企業(yè)會(huì)越來越多元化，不管是大企業(yè)、小企業(yè)，好企業(yè)、壞企業(yè)，只要達(dá)到IPO的門檻標(biāo)準(zhǔn)，都允許來排隊(duì)，所以過會(huì)率很大程度上取決于被審核對(duì)象實(shí)際的水平是否整齊。”董登新強(qiáng)調(diào)，從這個(gè)意義上說，有的批次被否概率高、有的批次被否概率低是正常的，將來可能會(huì)常態(tài)化。

持續(xù)盈利能力仍是關(guān)注重點(diǎn)

中國證券報(bào)記者梳理新一屆發(fā)審委對(duì)被否企業(yè)提出的主要問詢問題發(fā)現(xiàn)，持續(xù)盈利能力問題依然是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

以11月7日被否企業(yè)為例。國金黃金股份有限公司因?yàn)?ldquo;報(bào)告期毛利率逐期上升，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司毛利率平均值”，被要求對(duì)比同行業(yè)可比公司說明發(fā)行人進(jìn)入銀行渠道的方式、優(yōu)勢(shì)、是否有重大依賴以及該業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性；同時(shí)，“發(fā)行人2016年度給北京瑞琨福禧文化發(fā)展有限公司支付了大額促銷活動(dòng)費(fèi)”，發(fā)審委要求發(fā)行人代表說明該費(fèi)用的核算依據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)，該公司是否為關(guān)聯(lián)方，提供服務(wù)主要內(nèi)容及資金流向。

上海錦和商業(yè)經(jīng)營管理股份有限公司因?yàn)?ldquo;報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人總體租金收入高于租金成本的比例分別為138.12%、137.63%、105.76%和81.82%”、“在所有期末的流動(dòng)資產(chǎn)均遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債”、“財(cái)務(wù)費(fèi)用率在2%左右”，被要求說明租金收入遠(yuǎn)高于租金成本的原因及合理性；公司是否有流動(dòng)性問題，如何保持公司未來的可持續(xù)經(jīng)營；與同行業(yè)可比公司相比綜合資金成本偏低的合理性；進(jìn)一步說明租賃經(jīng)營權(quán)價(jià)值偏高的原因及合理性；部分園區(qū)項(xiàng)目持續(xù)虧損，是否存在資產(chǎn)減值情況。

此外，企業(yè)規(guī)范運(yùn)作與合法合規(guī)問題也是發(fā)審委一個(gè)重要的問詢點(diǎn)。以成都尼畢魯科技股份有限公司為例，發(fā)行人所處網(wǎng)游行業(yè)受多個(gè)主管部門監(jiān)管，報(bào)告期存在未取得互聯(lián)網(wǎng)出版許可證而從事游戲出版發(fā)行、未取得《增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證》從事網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營的行為。發(fā)審委要求發(fā)行人代表說明上述行為是否屬于重大違法違規(guī)行為，是否構(gòu)成本次發(fā)行的實(shí)質(zhì)法律障礙。

值得注意的是，鉅泉光電科技（上海）股份有限公司招股說明書披露發(fā)行人股東眾多且分散、無實(shí)際控制人，發(fā)審委要求發(fā)行人代表說明認(rèn)定發(fā)行人無實(shí)際控制人的理由和依據(jù)，是否存在潛在的重大權(quán)屬糾紛，發(fā)行人在無實(shí)際控制人的情況下保證公司治理的完善和內(nèi)控制度的健全且得到有效執(zhí)行的具體措施。

總的來看，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，申請(qǐng)企業(yè)被否原因可以概括為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有無做假、股權(quán)變更是否規(guī)范、盈利能力是否可持續(xù)、信息披露是否充分、資金募集是否合理、關(guān)聯(lián)交易是否合規(guī)、公司治理和企業(yè)運(yùn)行是否規(guī)范八大問題，被否企業(yè)或多或少存在上述問題。

篩選將更加精細(xì)

接近證監(jiān)會(huì)的人士此前透露，證監(jiān)會(huì)在IPO審核過程中關(guān)注重點(diǎn)有兩方面，一方面是嚴(yán)防企業(yè)欺詐發(fā)行、虛假披露等“帶病過會(huì)”行為，同時(shí)，通過落實(shí)舉報(bào)、媒體質(zhì)疑等方式來防范此類企業(yè)上市；二是嚴(yán)查業(yè)績操控行為，部分企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易、放寬信用政策、調(diào)整折舊、壞賬計(jì)提以及人為壓低員工薪酬、廣告費(fèi)等企業(yè)必要支出費(fèi)用的方式來調(diào)整企業(yè)利潤，粉飾業(yè)績，這種行為將是證監(jiān)會(huì)審核的重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)此前在發(fā)布修訂后的發(fā)行審核委員會(huì)辦法時(shí)強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)吸收了市場(chǎng)的有益建議，尤其在嚴(yán)把審核信息披露質(zhì)量關(guān)、進(jìn)一步規(guī)范審核權(quán)力運(yùn)行機(jī)制和防范權(quán)力尋租等方面，從體制機(jī)制和組織架構(gòu)方面進(jìn)行了優(yōu)化。

此外，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，切實(shí)提升發(fā)行審核質(zhì)量，嚴(yán)把上市公司準(zhǔn)入關(guān)，防止病從口入，防范惡性與重大審核風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

其中，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化包括發(fā)審委制度在內(nèi)的發(fā)行審核制度運(yùn)行監(jiān)管，設(shè)立了發(fā)行審核監(jiān)察委員會(huì)，探索采取按一定比例對(duì)發(fā)行審核項(xiàng)目進(jìn)行抽查等方式，對(duì)發(fā)行審核工作進(jìn)行監(jiān)察。

“新股發(fā)行審核的標(biāo)準(zhǔn)未必會(huì)提高，但在細(xì)節(jié)的關(guān)注上可能會(huì)越來越到位，對(duì)弄虛作假的排查力度必然會(huì)越來越大。”潘向東表示，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，是未來資本市場(chǎng)越來越重要的功能，新股發(fā)審目的是把假企業(yè)、壞企業(yè)、不守規(guī)矩的企業(yè)擋在資本市場(chǎng)大門之外，對(duì)急需融資、質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)反而要給予更多的理解和便利，所以新股發(fā)審的大趨勢(shì)應(yīng)該是會(huì)提高審核效率、明辨良莠。

川財(cái)證券研究所所長陳靂提醒，關(guān)心IPO過會(huì)率不如關(guān)心本身IPO項(xiàng)目的質(zhì)量，企業(yè)上市融資的通道不會(huì)關(guān)閉，但篩選將更加精細(xì)。金融監(jiān)管將會(huì)從緊趨嚴(yán)，對(duì)“帶病上市”及財(cái)務(wù)造假的企業(yè)震懾力越來越強(qiáng)。

“今年下半年以來，不僅僅是新一屆發(fā)審委對(duì)項(xiàng)目審批越來越審慎，監(jiān)管層對(duì)承銷券商也加強(qiáng)了投行監(jiān)管和指引及追溯問責(zé)。在此背景下，賬面上的營收利潤不再是先決條件，規(guī)范經(jīng)營、符合國家發(fā)展政策的企業(yè)，將更有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”陳靂進(jìn)一步補(bǔ)充道。（徐昭）