AH溢價指數(shù)橫盤 H股估值仍有吸引力

本周港股市場沖破為期近一個月的高位震蕩走勢，一度站上29000點，并創(chuàng)2007年12月以來新高。11月以來恒生指數(shù)大幅跑贏上證綜指，但恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)卻保持橫盤走勢，并未出現(xiàn)明顯下行。

業(yè)內(nèi)人士表示，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)之所以橫盤，是因為港股市場上AH股多數(shù)為A股大盤股，尤其以金融、能源等板塊個股占比較多。近期兩地市場大盤股走勢未能拉開差距，給AH股溢價指數(shù)帶來支撐。此外港股市場上近日帶動恒指的仍以科技股為主力。數(shù)據(jù)顯示，大部分AH股的溢價指數(shù)目前來說還處于相對高位，H股價格偏低，對資金仍然具有很大的吸引力。

AH股溢價指數(shù)橫盤

恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)是追蹤在內(nèi)地和香港兩地同時上市的股票的A股和H股價格差異。指數(shù)根據(jù)納入指數(shù)計算的成份股的A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權(quán)平均溢價（或折讓）。指數(shù)越高，代表A股相對H股越貴（溢價越高），反之，指數(shù)越低，代表A股相對H股越便宜。而AH股溢價指數(shù)從低變高，說明同期A股漲的多，AH股溢價指數(shù)從高變低，說明同期H股漲的多。

萬得數(shù)據(jù)顯示，11月以來恒生指數(shù)累計上漲662點，漲幅2.34%，而上證綜指累計上漲22.12點，漲幅0.65%，恒生指數(shù)漲幅為上證綜指3倍多。但值得注意的是，11月以來盡管上證綜指的表現(xiàn)明顯弱于恒生指數(shù)，但恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)11月來保持橫盤走勢，該指數(shù)11月1日報128.47，11月8日收盤報128.91，并未出現(xiàn)明顯變化。

市場人士表示，兩個因素是造成恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)保持橫盤的原因。第一，從目前98只AH股個股的行業(yè)分布和市值來看，多數(shù)為A股的大盤股，尤其以金融、基建、能源等周期板塊個股占比較多。反觀上證綜指和恒指這些大盤股11月以來的表現(xiàn)，均呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，給AH股溢價率形成有力支撐。第二，恒指近日大幅上行，很大程度上受到了一些科技龍頭如騰訊控股和港股中小盤股的大幅拉升，如騰訊控股連續(xù)多日的拉升并創(chuàng)新高，給恒指貢獻(xiàn)超百點的漲幅。而這些股份大幅上行對AH股溢價指數(shù)的影響非常有限，所以并未得到反映。

資金持續(xù)南下

2005年之前的內(nèi)地與香港股市的波動關(guān)聯(lián)很小，香港市場與美國股市聯(lián)動明顯。但2000年之后，兩地市場之間的相關(guān)性越來越強，A股與H股接軌是大趨勢，但影響兩個市場的因素在不同時點并不一樣，必然使A股與H股之間的溢價處在波動中。

中信證券分析師楊榮認(rèn)為，兩地市場投資者結(jié)構(gòu)不同是造成這種差價的原因之一。A股投資者以散戶為主，H股則以機構(gòu)投資者為主，兩者有著不同的風(fēng)險偏好。散戶更加關(guān)注股價波動以及帶來的短期收益，投機性交易比較多，容易接受較高的股票價格，而H股投資和更側(cè)重關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展以及現(xiàn)金分紅能力，會要求較高的風(fēng)險溢價來補償風(fēng)險。如果從這個角度來分析，A股比H股有更好的流動性，在富有流動性的市場上，較低的成本使得交易行為更容易實現(xiàn)，而在流動性差的市場上，投資者因為要付出更高的交易成本，因此期望有更低價格或者更高收益率，從而造成了H股長期折價現(xiàn)象。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去10年，AH股溢價指數(shù)平均值在110至120之間，也就是說A股過去平均比H股貴了10%至20%。A股牛市的時候，溢價指數(shù)往往會達(dá)到140以上。而A股熊市的時候，溢價指數(shù)甚至?xí)陀?00。但近年來，AH股溢價指數(shù)越來越趨向于平緩。十年前，AH股溢價指數(shù)達(dá)到了210以上，但去年的AH股溢價指數(shù)為150左右，分析人士表示，主要是因為兩地互聯(lián)互通投資渠道多樣化，使資金迅速流向性價比更高的市場。AH股溢價率越高，資金流速越快，也會越快填補兩地股價差價，使溢價率回歸正常水平。目前恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)在128上方停留，數(shù)據(jù)顯示兩市98只AH股中溢價率超過100%的有25只，超過50%的有58家，僅有1只海螺水泥顯示折價。無論是從指數(shù)上還是個股上，港股市場股價仍具吸引力，這也從另一方面解釋了近日資金進(jìn)一步由港股通渠道南下的邏輯。